盈利：上半年盈利增长21.2%，存量项目增速有所回落公司17年上半年实现营业收入和归母净利润分别为13.93亿元和5.24亿元，同比分别增长17.4%和增长21.2%，营收和净利润增速较16年上半年107%和56%均有所回落，系受并表因素消除以及存量项目增速放缓所致。上半年公司扣非后归母净利润为5.23亿，同比增长22.4%。实现每股收益0.36元，同比增长20.0%。分季度看，2季度公司实现营收和归母净利润分别7.21亿元和2.79亿元，同比分别增17.6%和17.0%。盈利能力方面，公司上半年实现毛利率和净利率分别为63.6%和37.9%，同比分别下降0.3和提升1.1个百分点，其中2季度毛利率为65.7%，同比下滑0.2个百分点。期间费用方面，上半年期间费用率为17.8%，同比上升1.4个百分点。
分业务：杭州宋城景区增长良好，三亚实现恢复性增长杭州宋城景区上半年实现营收3.2亿元，同比增长22.4%，实现毛利率82.9%，同比上升1.2%。三亚宋城景区市场整治后恢复性增长，实现营收1.88亿元，同比增长10.9%，毛利率80.7%同比下降1.5个百分点；丽江千古情克服当地市场、不利天气等影响，实现营业收入9750万元，同比增长1.9%，净利润5070万元；九寨千古情营收和净利润分别为4907和2400万元，同比分别增长10.9%和27.1%，受地震影响预计下半年经营业绩承压。六间房实现营收5.88亿元，同比增长12.6%，净利润1.36亿元；灵动时空实现并表，4-6月营收和净利润分别为1929和1371万元。
轻资产扩张持续推进，多地项目带来长期看点，维持“买入”评级上半年公司整体业绩增长较为稳健，杭州本部增长良好，三亚、九寨项目增长稳健，丽江项目表现平稳。上半年公司积极拓展轻资产项目，第2、3单项目先后落地，其中明月情景区项目预期将于18年10月试营业，加之宁乡项目已于今年7月3日正式开业运营，17年轻资产业务有望为公司带来业绩增厚。16年杭州宋城景区受G20影响基数较低且今年下半年以来杭州营销活动力度较大，杭州本部17全年增长可期，而九寨项目受地震灾害影响下半年经营或承压。长期来看，18-19年多个项目集中开业将带来公司规模跃升，桂林、上海、、西安和张家界四大自建项目稳步推进，将带来公司新一轮成长动力。预计公司17-19年EPS分别为0.78元、0.94元和1.15元，17年和18年对应PE分别为25倍和20倍，维持“买入”评级。
风险提示：轻资产输出业务拓展和建设进度不及预期，桂林、上海、西安、张家界和项目建设进度不及预期，线上业务盈利不及预期，自然灾害、突发事件等不利因素影响景区客流。
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